加密货币二级市场洗牌：等待政策开放

随着加密货币熊市的到来，二级市场也正在经历一次大洗牌，量化基金正在进入死亡期；指数基金、资产托管等金融服务成为华尔街追逐的新领域。

当市场最繁荣时，许多人将华尔街比作加密货币街。这种说法在很多业内人士的眼里有些夸张，但却是对华尔街内部汹涌澎湃的一种隐喻。

如今，加密资产缩水 80%，流动性几乎枯竭，越来越多的人开始将希望寄托在华尔街和比特币 ETF 上。美国证券交易委员会（SEC）在一个月内拒绝了 9 次。第二次比特币 ETF 申请。

7 月底在纽约举行的加密货币闭门会议上，聚集了该领域的金融企业家，其中许多人也是华尔街顶级投资银行或对冲基金的前雇员，构建加密货币平台的关键。各种金融服务系统。

真正的大玩家隐藏在观众席中，这些人来自华尔街顶级资产管理公司、投资银行和明星对冲基金。这些大机构的一举一动都受到媒体的追捧，即使对加密货币发表了一些看法，他们也很谨慎。这是华尔街内部挥之不去的谈话的经典写照——没有人愿意公开对加密货币采取立场。愤怒批评比特币可能会失去大客户；但是加密货币总是负面的，站出来支持它们很容易损害品牌。但是，大部分机构并没有放弃在这一领域的布局。

“最近，在华人社区，很多项目都放缓了，很难在一级市场进行大额投资。另一方面，在北美，二级市场的大机构基本上都在做基础设施建设。 ，时机成熟了，机构可以入市了。”加密货币量化基金交易终端首席运营官杨凌轩说。

“一旦机构入市，市场早期的红利就没有了。”一位华尔街人士告诉《财经》(博客、微博)记者。随着加密货币市场进入长期熊市，华尔街处于观望状态。市场开始引起足够重视后，币圈早期创业者与华尔街狭路相逢。

图为在纽约举办的加密货币行业展会，图/视觉中国

穿越三死区的早期套利者

这是一个秘密和被操纵的市场。 2009年夏天，2000多名工人日夜铺设地下光缆。他们需要找到两点之间最短的电缆铺设距离，他们毫不犹豫地开辟了山野。因为距离决定了光缆何时传播，所以速度可以快几纳秒。速度就是一切，高频交易者正在利用纳秒时差快速买卖，获取巨额利润。除了纽约证券交易所和纳斯达克之外，美国股市实际上还有 13 家公开交易所，几乎所有的主要券商都有自己的暗池。

这是 2014 年出版的《高频交易者》一书中描述的场景，该书描绘了华尔街的大型银行、证券交易所和高频交易公司如何利用快速变化的金融市场。暴利的工具。准确地说，这些聪明的玩家利用监管和规则的漏洞，在曾经占美国所有交易60%以上的灰色地带获利。

同样是在2014年，在比特币社区，发现了另一种赚钱方式，类似于高频交易的故事，但规模较小，风险较高。

孟瑶在大学时期就注意到了比特币十年前比特币都放在什么网，并于 2011 年开始尝试挖矿。2013 年，整个加密货币行业进入了鼎盛时期。他曾让自己的算力进入世界前20，还开始了卖矿机的生意。 2014年，比特币经历了漫长的熊市，即使是行业第一也不容易。

“早期，我的矿机在那里，赚了一百倍的电价利润。后来，这东西减少到几十倍或几倍。一旦利润下降到一个百分比，就应该退出。”孟瑶说道。很快，他发现全球不同交易所的比特币存在价格差异。当交易所出现差价时，快速在一个交易所买入，同时在另一交易所卖出，可以快速获利赚取差价，这就是早期套利。

最好的时间是2014年到2017年初，孟瑶遇到了比特币“高频套利”的最佳时机。到时候，只要写个程序，部署好服务器，在家喝咖啡就可以赚钱。当一天利润暴跌 70% 时，他意识到其他高频交易程序进来了。这时候，他会调整算法，部署离线服务器，更改编程语言，节省几毫秒，并继续利润。

高频套利圈子小，但早期进入者多为极客。他拉了一个AI博士和一个物理博士，设计了最精致的套利模型：“你不想一下子把所有人都扔掉，就算你知道一个新的策略，你也得留着，你比你快一点其他的，过完之后大家都会赚点钱，走的太快他们就会追的很快，到时候你就会发现市场被垄断了，所以不要太努力。”

早期市场只有三个主要交易所：Bitfinex、Mt.Gox 和 BTC-e。那时比特币一文不值，进入熊市的人越来越少。直到 2016 年，交易所才慢慢增加。截至2017年初，中国三大交易所火币、OKCoin、BTCC交易量占全球近9%9.5%。

在一定程度上，如果没有这些高频套利者，全球各个市场交易所的价格就无法填补。对于比特币等不稳定资产，价格波动越大，交易所的调价反应越慢，套利空间越大；政策监管带来的暴涨暴跌，对这些套利者多是利好。 .

“2017年1月24日，我记得很清楚，国内不允许杠杆，0手续费，相当于立即关闭交易所。在那一天之前，比特币的交易量是现在的 1000 倍，至少是 100 倍。”孟瑶回忆说。高频交易是靠频繁进出来赚钱的，每天有上千笔交易。曾经交易所收取千分之几的手续费，对高频套利行业几乎是毁灭性的打击。从此，高频交易在行业中几乎不复存在。

另一方面，随着监管的收紧，越来越多的交易所需要提供详细的注册人个人信息，这也让一些瓦工挡在了门外。梦瑶现拥有全球50多家交易所的KPI接口。他开始不断地改变策略，现在他已经从中频策略过渡到低频策略了。

这几年，梦瑶因为多次意外丢了钱。一旦 Mt.Gox 破产，他损失了 2000 个比特币，他也未能幸免于 Bitfinex 的盗窃。他还有各种神奇的丢币方法——会计把比特币放到男朋友的电脑里，男朋友不喜欢电脑卡，格式化硬盘，那个钱包里的硬币全没了。另外，偶尔当策略失败时，需要不断调整策略。

在硅谷，孟瑶开始成名，越来越多的朋友给他钱来经营。也是在2017年初，国内三大交易所都在收费，高频策略不奏效的时候，他颤抖着成立了一只基金。

对于孟瑶来说，成立基金和之前最大的不同就是做事要有规矩，要学会管理投资者的期望：“我本来就是一个信徒，我见过比特币从150元跌到50美分，从1000元跌到200元的时候，我在比特币跌到一分钱的时候疯狂炒作，但是当我要管别人的钱时，显然我做不到这样做。”

该基金在 2017 年对比特币的回报率为 50%，对法定货币的回报率为 2,600%。今年，市场上设立了167只加密货币量化基金，法币平均回报率高达2000%。与如今的传统对冲基金相比，即便是在高频交易领域，60%的年化收益率也是华尔街多年的传奇。

在金融市场中，高回报总是伴随着高风险。随着今年长熊市的到来，流动性严重不足，使得整个市场的量化资金很难找到交易对手。 “今年我们做的是低频操作，资金量比去年增加不少，整个市场缩水严重，流动性很差。”梦瑶说。

简单地说，当你想购买硬币时，没有人愿意卖给你。如果你用稍微大一点的资金买了几个币，最后发现自己抬高了价格。危机时刻十年前比特币都放在什么网，美国量化投资团队在早期积累了灰色市场的第一桶金，现在走的是合规监管之路。同样在今年，孟瑶成立的Trade Terminal对冲基金也开始积极向新加坡政府申请牌照，寻求合规。目前，该基金已在新加坡和香港取得相关资管牌照，也在尝试在美国申请无资管上限的牌照。

根据独立研究机构Automomous Research LLP的统计，目前市场上有超过200只加密货币基金，今年至少有10只基金被宣告死亡。根据孟瑶的观察，很多对冲基金只是注册公司、发布新闻稿，但真正在交易的机构很少。

“我身边的很多宽客都是没有经历过经济周期，对市场缺乏敬畏的年轻人。” CoinXP 创始人梁亮说。他在中国和美国做了十年的量化交易。加密货币市场极不稳定，赚钱的机会很多。但是，这种预期收益极高的产品，也存在可怕的系统性风险。只要钱不出来，所有这些资产都可以在一夜之间归零。

今年3月，据《华尔街日报》（博客、微博）报道，SEC开始审查市场上100多家对冲基金，包括基金经理购买的资产是否与披露有关文件。合规性，是否向投资者披露风险，以及是否在审查发布文件中彻底解释了加密货币交易策略。

在量化基金行业走下坡路的时候，孟瑶决定开始下一个新的探索——进军资产托管行业。从挖矿到比特币套利，从成立基金到进入资产托管公司，这是梦瑶的第四次大转型。他认为，他的托管系统未来可能价值 20 亿美元。这一次，他将面对更凶猛的对手。

穿行华尔街：指数基金和资产托管成为热点

“我知道一个家族基金，规模在2亿美元左右，一个年轻的基金经理转了5到600万美元进入加密货币，2017年涨了20多倍。你可以想想它是什么对加密货币资产配置的管理者来说意味着，年轻管理者的地位迅速上升。”杨凌轩说。

财富神话对华尔街的基金经理最有吸引力。这里的大多数人都想成名。自去年牛市以来，这些基金经理就急于出手。

一些顶级投行的投资经理正在放弃黄金工作，毅然加入加密货币浪潮。汤姆（化名）此前在华尔街一家主要机构负责资产管理。 2015年底，他开始购买一些比特币，和朋友一起参与比特币投资。 “从了解运营到最终的全职投资，我用了将近一年的时间。我花了将近一年的时间。”

他认为，这是人类社会百年一遇的颠覆性技术和机遇。与区块链相比，小了一个数量级：“不入市，牛市来临时抓不住，只能买一些币，不能多买。因为你没有坚定的信念，所以根本无法接受。活着。”为此，他辞职了。

这些年在资产管理领域的工作教会了他两件事——华尔街的核心秘诀是销售和品牌。对于资产管理来说，最重要的是银行、第三方托管等一系列机构的合作。建立整个系统需要花费大量资金。这是一个普通小机构无法进入的行业：“你听说过对冲基金经理人很好，但你听说过高盛或摩根大通是很好的经理人吗？这里没有，人敢挑战公司，但他们做不好就离开。像华尔街这样的大机构在他们的品牌和品牌建立的销售渠道方面都很强大。”

汤姆花了八个月的时间才拿到基金执照。在过去的八个月里，比特币从 20,000 美元跌至 6,000 美元。市场格局发生了巨大变化。许多进入者被加密货币的牛市所吸引，但最终只能进入熊市。汤姆计划成立七只加密货币指数基金，并开始探索资产管理方向。他也在尝试用加密货币的理念重新思考金融体系。除了传统的指数基金，他甚至可以用创新的方法将所有策略“代币化”。

去年是量化基金成立的高峰期。今年以来，ETF审批延迟，指数基金成为热门话题。早在3月份，Coinbase就推出了市场上第一只指数基金，只有在美国净资产100万美元或年收入超过20万美元的投资者才能购买； 8月29日，摩根溪资本也推出了加密货币指数基金。

在美国，对于一个完全合规的开放式基金，所有资产都必须进入托管银行，而托管费用是成本的很大一部分。传统资产托管由大型银行承担，是商业银行的主要业务之一。如果无法解决资产托管问题，甚至是正规的ETF开放式基金，资产托管将成为加密货币金融服务的又一竞争高地。

“华尔街很可能会介入。最近的许多行动中都有非常强烈的信号。”杨凌轩对此深有感触。在决定布局托管业务后，加上在币圈积累的经验，华尔街顶级对冲基金和大资本与他们接触的越来越多。

孟瑶曾经通过小声小声闯入币圈，从没觉得自己这么厉害。从数据收集到制定策略、回测、赚钱，他终于发现自己实际上已经建立了一个专业的系统。华尔街交易模式。基金成立后，与华尔街专业基金经理的互动越来越频繁，只有专业术语或策略，才能快速与对方达成默契。

量化基金成立后，孟瑶发现，虽然市场上很多人自称是资产托管，但他们并没有数字资产存钱的经验：“假设你有10000个币，你可以放心把你的币做你为一家只管理 500 枚硬币的公司代管？”这就是他进入托管业务的原因。

Justin Dombrowski 是财富管理公司 Soho Capital 的创始人，也是华尔街加密货币协会的主席。一些希望以更便宜的价格购买比特币的家庭基金与他接洽：“今年专业投资者的兴趣远高于去年，他们越来越意识到早期市场是赚钱的最佳时机。 "

一些家族基金找他，希望能买5亿美元的比特币，这件事在他身上发生了3次，但最后都没有成交：“这么大一笔资金，我希望能拿到优惠价；但是当你认为比特币会涨的时候，大家都认为它会涨，如果需求太大，甚至会涨10%到15%。”就在几周前，比特币进入熊市后，另一笔大笔钱找到了他，再次希望能打折买币。这个时候，手里拿着硬币的人还是舍不得卖。

对华尔街而言，波动性意味着短期套利。他正在考虑在财富管理业务中建立加密货币资产，尽管该计划已经考虑了一年，直到现在他还无法决定如何部署这些资金。目前，他认为有两种可行的方式：一是直接投资；二是直接投资。二是设立指数基金。

一级市场大量空中项目批量死亡，流动性枯竭，也引发了二级市场的大洗牌。如今，越来越多的人正在考虑转变金融服务。在这个市场上，既有孟瑶这样的币圈创业团队，也有华尔街高管。在这些新势力的背后，真正的华尔街玩家还在观望中。

顶级金融机构离加密货币行动有多远，就是早期团队能够盈利多长时间。这“20亿”新机遇能否在这个时间窗口内迅速抓住，也成为生死攸关的关键之战。

大玩家的布局与观望

整个 8 月，美国证券监督管理委员会 (SEC) 共拒绝了 ProShares、Direxion 和 GraniteShares 这三家公司的 9 份比特币 ETF 申请。原因是比特币无法逃脱市场操纵的风险。 9 月，SEC 还将回应四项比特币 ETF 申请。其中，将于9月30日进行裁决的VanEck是基于实际数字货币交易的ETF申请，而此前的比特币申请都是基于比特币期货。

比特币ETF的全称是比特币交易所交易基金，是一种在交易所上市的可变股开放式基金。如果比特币ETF在纽交所等主流交易所上市，只要有股票账户就可以交易，可以为市场提供流动性。如果以黄金类比，2004年诞生了三只黄金ETF，引发了全球黄金ETF的认购热潮，黄金价格在过去七年中一路飙升。

SEC 还拒绝了加密货币交易所 Gemini Winklevoss 兄弟上个月提交的比特币 ETF 申请。美国证券交易委员会在一份新闻稿中写道，它不认为包括 Gemini 交易所在内的比特币交易市场“对价格操纵具有独特的抵抗力”，并且存在欺诈和投资者保护问题。

芝加哥期权交易所 (Cboe) 和芝加哥商品交易所 (CME Group) 都在 2017 年底推出了比特币交易期货，引发了价格飙升。梁亮分析，目前这两家期货交易所的流量都不是很大，现货市场的价格是可以操纵的，即使交易所以规范的方式运作，也很容易被现货市场操纵。这意味着 SEC 的担忧并非吹毛求疵。

Ross & Shulga 律师事务所合伙人 Gary Ross 对《财经》记者表示：“ETF 是一个稳定安全的投资标的，比特币经常涨跌 10%，这种波动性是监管问题，深层次原因不能通过。”但在罗斯看来，当整个加密系统更加成熟，能够证明它们确实有价值的时候，可能会被批准。他长期看好ETF，但认为至少要等一到三年.

除了价格操纵的风险之外，缺乏监管透明度以及在 ETF 之前缺乏加密货币托管人是阻碍该市场出现大型机构的主要挑战。在传统金融市场中，开放式基金的每笔交易记录都必须提交给SEC查询和备案。

8 月初，彭博社报道称高盛正在考虑为加密货币提供托管服务； 7月初，全球最大的资产管理公司黑石集团一改此前的批评，正在成立加密货币工作组。 Coinbase走的是审慎克制的规范化交易所之路，长期以来一直在探索机构投资者的托管。

摩根大通首席执行官杰米戴蒙曾谴责比特币是一个骗局，并表示：“如果有人敢做比特币，我会在几分钟内解雇他。”这句经典的华尔街报价曾引发比特币价格的瞬间下跌。狠话一出后，Block Tower Capital的联合创始人在Linkedin上爆料，摩根大通邀请加密货币对冲基金经理开会，而Jamie本人也投资了很多加密货币。目前，摩根大通内部也有两个团队在研究加密货币：一个团队专注于开发区块链技术，另一个团队研究加密货币策略。

一位对冲基金高管告诉《财经》记者：“最近黑石内部关于加密货币基金的讨论很多，富达很着急，只能继续推盘。”如果去年华尔街还在讨论比特币是否是郁金香泡沫，今年话题的焦点已经转移到比特币的投资策略上。

在外界看来，华尔街的各个机构都雄心勃勃。一位大型投行内部人士告诉《财经》记者，华尔街的大公司并不那么着急。他们的速度和影响力，是普通企业家的十倍、一百倍。即使这些小基金在三个月内率先突破技术，也无法突破市场。所有产品都可以推向世界。 “大型投行必须100%保证，不影响公司声誉；如果这样做，他们会收购几家公司，而不是自己做。”一位资产经理说。

8月初，高盛发布了一份对加密货币持怀疑态度的报告，其中提到截至2018年年中，加密货币仅占全球GDP的0.3%，即使比特币价格再次翻倍，仍然无法长期保值。但这些独立的研究报告并不影响高盛的业务布局。此前，高盛推出了加密货币购买服务，首席运营官大卫所罗门（David Solomon）也表示正在研究加密货币衍生品。

在这次熊市中，比特币一度跌破6000美元大关，而随着28日新指数基金的通过，再次突破7000美元。在此期间，不少非主流币种跌幅超过90%，甚至归零。

即使是比特币，在真实交易中也不容易找到交易对手，流动性面临枯竭。这意味着二级市场实际上停滞不前，难以承受大资金的进入。

无论是市场力量还是监管逐渐收紧，对冲基金都进入了死亡期。金融衍生品和资产托管正在成为华尔街追逐的新蓝海。在比特币ETF时代到来之前，市场依然冰冷，每个人的未来都未知。